百威亚太重启IPO,这次还能买吗?

招股信息

百威亚太(01876)9月18日-9月23日招股,公司发行12.6亿股,其中95%为国际发售,5%为公开发售,另有最多15%超额配股权。每股发行价27港元-30港元(单位下同);每手100股,预期9月30日上市。

两次招股区别

百威亚太表示有3个区别:

  • 1、卖了澳洲的一个业务,通过这次IPO,会令到百威有个大的增长空间,更加多的自由现金,帮助未来的并购;
  • 2、多了基石投资者就是GIC;
  • 3、目前和投资者沟通,认为现在是个好的时机,现在市场对这个公司的平台有好大兴趣。

公司简介

百威亚太是国际啤酒巨头百威英博亚太地区的子公司,百威亚太在2017年和2018年啤酒销量分别为101.99亿升和104.27亿升,在中国、澳大利亚和韩国市场,销售额均是第一,并分别取得营业收入77.9亿美元及84.59亿美元,净利润10.77亿美元及14.09亿美元。

资金用途

倘超额配股权未获行使及假设发售量调整权未获行使,所得款项净额349.8亿元(以发行价中位数计算),将用于全数偿还韩国债务应收贷款项下公司对Mexbrew Investment SARL的债务,及其后偿还股东贷款项下公司对AB InBev Investment Holding Company Limited的部分债务。

实际上距离7月5日,百威亚太首次宣布在港交所公开募股(IPO)才过去2个月。上一次,百威亚太打算以每股40-47港元的价格募集16.27亿股,最多募集达764亿港元,折合约98亿美元。消息一出,尽管按这个价格百威亚太的市盈率会达到40以上的水平,但头顶全球啤酒龙头光环,还是引来了许多投资者的积极认购。
但是7月12日百威英博却宣布,“已经决定不再推进百威亚太的港交所IPO计划”,一时引发市场和众多媒体诧异。年度全球最大的IPO搁浅也让众多打新股民资金耽误了时间和利息。不过无需灰心,从百威亚太公开披露的信息来看,这次与上次大不相同。

百威亚太低下“高傲”的头颅

看到这次百威的招股信息,不得不感叹与第一次真的谦逊了很多。首先是这次按照招股价区间和募集股份来看,本次百威亚太计划融资额在43亿美元至48亿美元之间,与第一次相比基本“腰斩”。其次百威在本次积极地再引入基石投资者,有消息指出新加坡主权基金-新加坡政府投资公司(GIC)有可能投资10亿美元。

所谓基石投资者(cornerstone investors),主要是一些顶级投资机构和大型企业集团、知名富豪等等。基石投资者通常以“折扣价”购买股份以后,一般还会有6-12个月以上的锁定期。基石投资者的引进,实际上是对公司的基本面、盈利模式、发展前景的肯定,给市场带来了很大的信心,犹如IPO的一个稳定剂。

百威亚太当时的保荐机构摩根斯坦利亚太股本市场部和承销部主管Alex Abagian曾经说过,对百威亚太的IPO充满信心,不设基石投资者,是希望市场能有更多的股票供应、更多流动性。但百威亚太过度的“自信”,并没有积极引进基石投资者,这也部分导致了其首次IPO配售三天后,机构和散户相加超额认购不足一倍的“惨况”。

百威、青啤和华润哪家强?

在来自巴西的“大鳄”3G资本带领下,百威亚太的母公司百威英博多年在全球范围内不断并购,提升自己行业龙头的壁垒。其中最大一起要数2016年以1055亿美元收购了行业第二的南非米勒公司,尽管百威龙头地位稳固了,但也造就了其最新截止2019年6月底净债务达1042亿美元。在百威亚太上市之时,其招股书也早有提出融资主要目的是为了降低负债。百威亚太上市终止的一星期,其母公司百威英博就以160亿澳元的价格将澳洲子公司Carlton& United Breweries(CUB)出售给日本朝日集团,该交易将在2020年一季度完成。

经过了多次折腾,百威亚太这次登陆港交所,看上去可能性很大了。所以再次看看其与竞争对手的公司实力比较。

来源:财报,华盛证券

由于百威的招股书财务数据为美元,笔者这里以6.86的汇价做了处理。从上图可以看到百威亚太2017年营收为534亿元,比华润和青岛要分别高出79%和103%。到了2018年,百威亚太就要比华润和青岛高出82.4%和118%。从体量上来看,百威亚太营收为青岛啤酒的一倍有多,而且增速在扩大。

来源:财报,华盛证券

如果说百威与华润和青岛的营收差距还不够大,那么净利润差距就非常大了。从2018年的数据来看,百威亚太实现净利润96.66亿元,同比增长超30%。相比华润啤酒的9.77亿,百威亚太是它的9.89倍;相较于青岛啤酒,则百威是其6.8倍。

不过在剥离了澳洲业务以后,百威亚太2017年和2018年的收入被调减21.71%和20.32%,净利润分别会减少46.89%和31.94%。对于牺牲这部分业务换来160亿澳元折合777亿元人民币,百威亚太首席执行官Jan Craps表示将重点投入包括中国、印度以及越南等市场在內的亚太地区西部市场,这将有利于公司巩固在亚洲市场的业务。

百威亚太盈利能力数倍于竞争对手的根源在于其高端市场的霸主地位。截至2018年末,百威亚太旗下拥有50个啤酒品牌(包括自百威集团获得许可的品牌),其中有近6成为高端及超高端品牌,这些品牌也成为百威抢占市场的利器。

根据百威亚太招股书,2013亚太地区的高端及超高端啤酒市场价值为440亿元,占总体比重仅为26.03%,到2018年亚太地区高端及超高端啤酒市场价值已提升至760亿美元,期间年均复合增长率达到11.3%,高端及超高端啤酒市场价值占比提升至38.2%。

据Global Data预测,预计2018年至2023年,亚太地区高端及超高端啤酒市场价值将以8.4%的复合年增长率增长至1140亿美元,高端及超高端啤酒占市场价值比重将进一步提升至45.24%。

结语

随着百威亚太后续的招股价确定,我们才可以知道其具体估值水平。如果按照目前公布的消息预计,融资额在340亿港币到378亿港币之间的话,预计百威市盈率会在46.5至52倍(剔除澳洲业务对百威亚太2018年净利润有31.94%的影响)。而此前股价表现强势的华润啤酒和青岛啤酒动态市盈率分别在90和33,这样一看百威的估值比上次38-45倍要稍高。不过港股消费股对于龙头公司通常会有一定的溢价效应,在错过了茅台和中烟香港以后,投资者仍可以对这只啤酒龙头重点关注。

文:华盛证券

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